核论：①望远镜展望牛市还很长，二战后牛市指数涨10-20倍，高峰市值/P1.5-2，终于产业发展动力充分，上证、创业板指才涨1、3.4倍，市值比才0.74，转型刚开始。②显微镜看牛市中期调整多由管理层调控股市、宏观政策调整、海外金融风险导致，暂无忧。③牛市趋势胜于猜测拐点，创业板是大戏主角，金融现阶段戏份多，此外看好大环保（新能源汽车+环保）、大上海。

　　牛未老，勿恐高

　　上周市场继续创新高，上证综指、创业板指分别站上4000点、2500点，市场波动加大，创业板指连续出现4.9%、6.2%的日振幅。随着指数的上涨，恐高心理自然出现，尤其是累计涨幅很大的创业板指连续大幅波动刺激着投资者神经。我们认为，用望远镜展望这牛市，牛途还很长，用显微镜查看阶段性波折，暂无需过滤。牛市里趋势胜于猜测拐点，牛未老，勿恐高。

　　1.望远镜：牛途还很长

　　指数站上新台阶，不负期望的牛市。上周市场继续创新高，上证综指、创业板指分别站上4000点、2500点，这是本轮牛市中值得纪念的一道风景。我们从14年6月《拨云见日——2014年中期A股投资策略－20140624》开始看多，从未。14年8月上证综指2200点徘徊市场分歧很大，《牛市基因探秘系列1-4》以过去70年长视角指出无需纠结于P，转型可以改善微观。14年10月上证综指2300多点时市场分歧再次加大，《有一种冷叫你妈觉得你冷》指出市场短期波折源于心理，牛市未变。15年1-2月上证综指横盘，担忧再起，重回存量、大小齐跌的观点盛行，《我们为何如此坚定》、《越过山丘，美景尽收——金融繁荣到实体改善》、《资金入市详解1-5》、《》再次阐述此轮牛市的逻辑、特征，《迈向新高－20150316》、《大数据告诉你牛市在途－20150323》、《牛市新阶段－20150330》提出增量资金入市第二次加速，上证综指、创业板指将齐创新高。

　　望远镜展望牛市，4000点和2500点只是途中的风景。本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果，是转型牛、牛，详见前期报告。12年12月开始的创业板牛市是转型牛，是14年7月转型牛+牛全面爆发的孕育期，类似02-05年的港口集运和地产股。用望远镜展望牛市，一轮牛市最终结束于产业发展动力充分，如96-01年的家电饱和、05-07年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化。目前TMT+环保+新能源+高端装备+生物医药等新兴产业市值占比仅为17.6%，07年房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比29.6%。回顾二战后代表性牛市，A股96- 01年和05-07年、美国1942-68年和1982-2000年、日本1950-61年与1967-89年、1985-90年、84-97年，一轮牛市股指涨幅分别为3.3倍、5.1倍、13.6倍、14.2倍、11.7倍、27.6倍、17.9倍、19.5倍，核心区域是10-20倍，目前上证综指才涨1倍，创业板指才涨3.4倍。A股07年、美国2000年、日本1989年、1990年、1997年股市高峰期市值/P为121%、172%、146%、176%、281%，核心区域是150-200%，目前A股市值/P（15E）才74.7%。股票市值/M2为82%、256%、77%、135%、170%，目前A股市值/M2（15E）才41.2%。

　　2. 显微镜：暂不忧波折

　　牛市途中必有波折，目前暂不忧。任何一轮牛市，途中都会遇到波折，回顾A股牛市及震荡市，中期调整通常由三大因素导致：①管理层调控股市，如07年530上调印花税率为股市降温；②宏观政策调整，如06年5月加息导致股市调整；③海外金融危机，如97年5月亚洲金融危机导致股市调整。这三类风险均值得，需要，目前无需担忧。第一，3月以来资金入市第二次加速、股指向上突破正是源于政策暖调，如期间央行和证监会领导对股市积极，近期、连续发文对股市上涨评价正面，证监会新闻发布会也未有意“风险提示”。第二，目前宏观经济增长下行压力仍大，货币、财政、地产政策3月来纷纷放松，央行上周再度下调7天逆回购招标利率10bp至3.45%，近期李克强总理考察东北、中财办主任刘鹤调研上海，本月底局会议仍可能继续出台稳中求进措施。第三，上周公布的3月FOMC会议纪要显示，美联储官员们就6月是否加息存在分歧，3月中来美元指数走平震荡，海外金融风险及资金流动冲击尚早。

　　资金入市继续，活跃度上升后波动率可能加大。我们一直强调这是增量资金入市的牛市，《资金入市详解1-5》详细分析了资金入市规模、节奏特征，个人、机构、杠杆资金是三大增量资金主力。14年11-12月资金加速入场时，超级大户是主力，超级大户（1亿以上）、大户（500万到1亿）、中户（50万到500万）、小散户（50万以下）账户规模环比增速为22.4%、17.4%、14.9%、10.3%。今年3月以来资金加速入场，四类账户规模环比增速为25.4%、34.2%、32.7%、15.5%，中大户加速入场。14年下半年偏股型公募及阳光私募新增份额1448亿，今年以来为2677亿，机构资金增长迅猛也显示资金入市加速。融资余额目前1.62万亿，较年初增长6000亿，动态测算15年融资余额上限可达2.4万亿（假设15年券商净资产增长10%，融资占总资产比例40%）。不过，从换手率、交易活跃度（单周参与交易的账户数/总账户数）来看，近期市场热度明显上升，参考过去历史，市场波动率将加大。相对欣慰的是，3月资金第二加速入场以来，杠杆交易占比在下降，这与资金入市结构变化有关，详见资金入市系列报告。

　　3. 策略：无需恐高，继续做多

　　继续乐观，重视金融。上证综指站上4000点，低点来累计涨幅100%，恐高心态出现很正常，但以更长远的视角展望牛市，对比二战后牛市，当前的涨幅、市值/P、市值/M2还太小，而且引发牛市中期调整的三因素并未出现，因此无需过滤，牛市趋势胜于猜测拐点。增量资金入市的趋势行情中，价值股、成长股轮涨，创业板转型牛整个大戏的主角，金融因创新现阶段戏份多。存量债务置换和信贷资产支持证券发行注册制缓释信用风险、光大理财业务拆分、兴业综合金融拓展、招行员工持股计划都将银行制度活力，券商业绩靓丽。此外，从盘面看，过去3个月与07年530前相似，价值股涨幅小、成长股（概念股）涨幅大，而530市场进入中期调整期金融股相对收益明显。由此可见，即便考虑向下风险，风险收益比角度，金融也是个不错选择。

　　成长看大环保（新能源汽车+环保），区域聚焦大上海。成长股中我们3月来一直强调大环保（新能源汽车+环保），政策面，“水十条”方案已在国务院常务会议审议通过，汽柴油国五标准将提前推行，新能源汽车补贴及招标等也有望陆续落地。基本面上，新能源汽车三月销量超预期。资金面，目前已经募集完毕在建仓的新能源分级基金约94亿。此外，《4月行业比较月报》中以一级半投资看成长子行业估值，相比定增价，新能源汽车、环保相对低估。公司如松芝股份、东源电器、比亚迪、东方能源、碧水源、首创股份、理工监测、兴源等。区域聚焦大上海，上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企，转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。近期上海建设科创中心方案有望推出，2.0版上海自贸区将以推动长江经济带通关一体化为核心，进一步发挥上海区位优势，大上海主题将持续发酵。个股如国企的申达股份、申能股份、隧道股份、上海三毛，产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份，产业园的张江高科、市北高新，迪士尼的豫园商城、美盛文化、春秋航空。（本文作者荀玉根系海通证券首席策略分析师，注册国际投资分析师（CIIA），和讯评论特约研究员）